¿Cuándo cerrar la posición?

Una de las preguntas que surgen habitualmente en la operación con venta de puts es cuándo se ha de cerrar la operación para tomar beneficios.

Una posibilidad es dejar que la opción venza sin que se ejercite, obviamente ésto se podrá hacer cuando la opción vendida está Out of the Money (OTM), pues en este momento nadie querrá ejercitarla.

Pero cuando se produce un cambio de precio importante en el subyacente (en el caso de puts vendidas una subida de precio de la acción) puede que el valor de la opción caiga fuertemente y se puedan realizar beneficios de forma anticipada. Y aquí es donde surgen las principales dudas. ¿Recompro una put que me dio una prima de $125 por 75$? ¿Y si el precio de compra fuera $25? Para decidir qué hacer en estos casos sigo los siguientes pasos:

• Calculo la TIR que obtendría si cerrara la posición hoy. Esto se calcula como (Prima venta - Prima compra) / (Strike) * 365/DH, donde DH son los días que se ha tenido la posición abierta (Days Held)
• Calculo la TIR del coste de oportunidad del dinero que necesito para comprar esa opción. La fórmula es muy parecida a la anterior: (Prima compra) / (Strike) * 365/DtE, donde DtE son los días que aún quedan para que la put expire (Days to Expiration)
• Calculo el porcentaje de prima que consigo, respecto a la inicial: (Prima venta - Prima compra) / (Prima venta)

Las dos primeras fórmulas me dan una sensibilidad de cómo de bien en ese momento ha funcionado la operación. De forma general, para que la operativa cumpla mi objetivo de TIR, el primer valor ha de estar por encima de un 15%. El segundo valor me dice cuál es la rentabilidad de ese dinero que me estoy dejando por cerrar la operación anticipadamente. Este segundo dato es importante, porque si tengo una 'TIR dejada' de un 30%, debería encontrar una inversión en otro activo que me diera un 30% en el mismo número de días que queda para la expiración de la opción. Por eso he mencionado antes que es el coste de oportunidad de cerrar la operativa en ese momento.

El problema que tienen estos dos valores es que son asintóticos en el eje vertical. Es decir, que por pequeño que sea el numerador, si estamos muy cerca del momento en el que se abrió la operación o muy cerca del vencimiento (para el primer valor y el segundo, respectivamente) la TIR que se calcula es muy alta. Esto es así porque los datos de DH y DtE están en el numerador, por lo que cuando tienden a cero, el resultado tiende a infinito.

Veamos lo que digo con dos ejemplos:

Ejemplo 1: vendida PUT strike 30 que vence en 40 días después, y que nos ha dado una prima de $200. La venta se hizo hace dos días. El coste de comprar hoy la misma put y por tanto cerrar la operación es de $180, por lo que ganaríamos $20. El primer dato nos daría una TIR del 121%

Ejemplo 2: la misma PUT está a 2 días de expirar y se puede cerrar por $10, con lo que nuestra ganancia sería de $190. El segundo parámetro daría una TIR del 60.83%

Si sólo hacemos caso a esos dos primeros parámetros, en el primer ejemplo deberíamos cerrar la operación inmediatamente, y en el segundo sería una locura no esperar dos días al vencimiento, ¡¡pues nos estaríamos dejando una rentabilidad del 60%!! Como decía, el problema es que en ambos casos estamos muy cerca del inicio o del final, por lo que se pierde la sensibilidad con estas fórmulas.

Es por ello por lo que uso el tercer cálculo como medida de cómo de rentable es la operación, respecto a la prima total esperada. En el ejemplo 1, se conseguiría sólo un 10% de la prima, por lo que parece razonable esperar más tiempo a que la opción madure más. Por el contrario, en el ejemplo 2 tendría un 95% del importe de la prima original, por lo que se podría cerrar la operativa sin problema.

En resumen, mi estrategia es:

• La TIR tiene que estar ya por encima de 15%
• La TIR dejada (o coste de oportunidad) debe estar por debajo de ese mismo 15%
• Debo haber obtenido al menos un 75% de la prima inicial conseguida en la venta de la put.